炒股看这一篇就够了-深度研究!陌陌360等中概股回归要迈过哪些坎?看这一篇就够了

一 : 深度研究!陌陌360等中概股回归要迈过哪些坎?看这一篇就够了

文/新芽-vc引力波

在经历了2013年的大幅上涨之后,中国概念股市场从 2014 年下半年以来便因为大环境以及自身的问题开始一蹶不振,大幅落后于中美两地市场,俨然成为“被遗忘的角落”。加上A股市场的巨大吸引力:高估值体系、充裕的流动性、知名度、品牌效应、以及再融资功能,私有化回归则成为中概股公司常态。

中概股回归的投资机会属于“跨市场套利”,利用国外和国内两个市场的较大的估值差套利。最近,360、博纳、汽车之家……“中概股回归”项目满天飞,引起投资者密切关注。

投资中概股回归项目真的如一些投资机构说的那样“几年翻几番”,“稳赚不赔,没有风险”吗?中概股回归有哪些要点?风险在哪里?

由分享投资“享投就投”CEO;中国注册会计师蔡聪及分享投资“享投就投”投资经理曹衍真详细解读:中国概念股回归,都要经历哪些坎?

中概股为什么要回归?

外部原因是中概股受美国的市场整体环境的影响更大。因此,2014年9月下旬美股市场剧烈波动直接导致了中概股的大幅回调。

A股2015年上半年,A股市场开启牛市,分流资金;

自身原因则是中概股负面事件和自身问题不断:

做空机构发起了多次针对中概股公司的做空;

在2014年第四季度业绩期中, 行业龙头企业阿里巴巴、百度、优酷土豆,以及去年新上市的微博、陌陌等多家中概股公司业绩表现不佳;

集体诉讼接连爆发。中概股企业在信息披露和公司治理方面的“水土不服” 引发诉讼。主要是发布虚假或者误导性的信息;

外部和自身的原因都导致“中概股”在美国被“冷落”,无论绝对估值还是相对估值都被明显的低估。而与A股创业板公司的高估值,充裕的流动性、知名度、品牌效应、以及再融资功能形成非常强烈的反差。

但我个人认为,导致估值差距巨大的最本质的原因是中美投资者的构成和投资理念的不一样。美国以机构投资者为主,而中国以散户为主。当然也与美国比较成熟的做空机制有关。

因此在此背景下美国中概股公司私有化退市已逐渐成为常态。

未来一年,中概股回归会有许多的成功案例,例如巨人网络、完美世界。而未上市的境外公司拆VIE架构,然后在A股上市的成功案例则有不少。如暴风科技(做网络视频)、二六三(网络通信)和启明星辰(网络安全)。上市后都有非常好的估值。其中暴风开盘连续30个涨停板更让美国这些比他们优秀得多的公司非常眼红。

中概股回归,政策环境如何?

这几天也有传闻称,证监会拟暂缓中概股企业国内上市,中概股回归国内借壳、重组、IPO可能受限制。当然,后来传闻也被逐步被澄清是与事实不符的。然后,政策的风险是肯定存在的,IPO都可能被暂停,何况借壳上市?

但是,我们预测中概股回归会逐渐宽松,而不是越来越收紧。行业准入限制的放宽、以及对新兴产业公司上市融资的鼓励,有望使得公司不需要完全清理现有的外资股东便可以满足国内上市条件。

管理层整体是鼓励中概股回归,而不是打压限制中概股的回归的。前几天的传闻所谓的“限制中概股回归国内借壳”是与大方向背道而驰的。

实际上,中概股回归兴起以来,监管层对中概股回归都是持鼓励的态度,也出台的一些具体的政策,给中概股保驾护航。例如:

2015年6月4日国务院常务会议提出的“推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”有望突破目前约束普遍采用VIE 结构的中概股公司回归A 股的制度和政策上的约束;

2015年5月4日国务院发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》,提出要加大金融服务支持,研究鼓励符合条件的互联网企业在境内上市,并且放开外商投资电子商务业务的外放持股比例。外商准入门槛的放开将降低企业拆除VIE 结构的难度,有望使得公司不需要完全清理现有的外资股东便可以满足国内上市条件;

这些政策都体现了一个主要思想:鼓励中概股回归。

中概股回归,要走完怎样的过程?

关键步骤:

1,在美退市。

2,拆除VIE结构。

3,A股申请上市。

关键步骤1:在美国退市

在美股市场上进行私有化的常见方式是通过“并购”来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定,当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时,可以直接进行私有化,而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准,即所谓的短式并购。

因为大部分上市公司股权不会这么集中,因此,“并购”有两种方式:两步并购;一步并购。

一步并购:简单来讲就是召开股东大会,投票表决。根据中概股公司普遍注册地开曼群岛公司法第86 条规定,需要被收购股份的股东人数超过50%、并且持股价值75%以上的股东批准同意,有化方案才能通过。比较麻烦,证监会要审批,流程较慢。

两步并购:(近期的实践,大部分采用这种方法:先向董事会提出邀约收购,跟主要股东谈价格,如果谈妥了,获得90%的股权,再直接用短式并购私有化。如果不能完成90%的股权的收购就用“一步收购”。)完成了90%的股权收购,直接向SEC注销注册。

这整个过程一般是3-6个月的时间不等,因为每一家中概股的公司情况不一样。我们不难看出,这一步骤需要多久,有几个关键因素:

1,该中概股的股权集中程度?越集中越好谈。满足几个大股东的胃口就可以了。

2,董事会是否配合私有化?

3,SEC的审查速度怎么样?退市需要SEC审查。

4,收购价格对小股东来说,是否满意?越高肯定越快。价格低了,小股东诉讼市值小的公司比市值大的公司容易。百度,阿里,京东私有化有没有可能,有,但是得花多少钱啊!

这里有一个中金公司研究部整理的一些案例,截至2015年6月,可能不是很updated。我们可以看出时间私有化退市最快居然有30天就完成,例如环球天下,当然溢价水平也很高啊!而最长可以长达一年,例如泰富电气。

当我们收到中概股回归的投资机会时,基本上私有化都是确定的。因此,私有化失败的风险很低,不是投资中概股回归的主要风险。

关键步骤2:拆除VIE结构

中概股,绝大部分是VIE架构。要回归都要面对一个棘手问题:“拆VIE”架构。

快速简单介绍一下,VIE,全程(Viriableinterest entities),可以理解为“协议控制”,即,境外“母公司”并不通过直接持有境内“子公司”的股权成为控股股东的方式达到控制目的,而是通过与“子公司”签订一系列的关于资产、经营决策权等方面的协议,对其实施实质上的控制。目前境内实际经营的公司通过服务费等形式将经济利益输送到境外实施控制的实体。

为什么会有VIE?

1,企业的融资需求:国外的风险投资行业比中国起步早,很多是互联网领域的早期投资者。中国风险投资行业发展初期,投资早期项目的机构还不是很多,拿国外投资者的钱就相对好拿。而且,由于国内对企业IPO有严格的盈利要求,因此海外上市成为这些投资者的主要的退出途径。因此,国外的钱好拿,国外上市也好上,就顺理成章要海外投资者的钱。

2,拿了外国人的钱,虽然解决了前期的融资问题,但也引来另外一个问题,这也是要做VIE架构的另外一个主要的原因:我国对外商投资企业涉及互联网内容提供商等领域有着较为严格的限制。那就是有外资股东,你就不能在中国做互联网生意。那怎么办?

所以就出现:协议控制,VIE结构。股权结构上都是内资,但是实际上这些国内股东都是“傀儡”,拿去申请经营许可时,就把这些人搬出来。一看都是中国人,中国公司,没问题。但是,公司实际上被海外投资者的一系列的协议控制着。

这是一个典型的VIE架构:

VIE结构对中国一些新兴产业的发展做出了巨大的贡献。弥补了中国上市规则以净利润论英雄的模式的缺陷,让不少互联网巨头都发展起来而且在海外成功上市。中国管理层也对这种做法“默许”(虽然没有说的你合法,但也至少没有说你违法,或者打压。)

了解了为什么存在VIE,那么就知道为什么需要拆除VIE了。原来你是一个“香蕉仔”(即,“外表是黄总人,内心是白种人”),要变成一个堂堂正正的中国人,而且还想上市,那当然得接受改造。也就是,拆VIE架构。

拆除VIE架构不是说拆就拆这么容易。拆除过程包含对海外机构投资者股份的赎回、 VIE 相关协议的解除、股权结构的调整、境外主体的注销等操作,而且为了“满足持续经营三年”以上的上市要求,要保证了实际控制人未发生变化、董事会构成及高级管理人员未发生重大变化以及实际生产经营没有受到实质影响。

拆VIE过程中,还涉及商务、工商、外汇、税收等多个监管程序。跟这些部门打交道,想一想都烦,我也不想研究这些细节。总之记住一点就行,很麻烦。

以二六三为例,二六三公司2005年计划到海外上市,并且搭建了VIE架构。263公司,就是我们常用的263邮箱,曾经是中国最大的免费电子邮箱提供商。在 2006 年公司计划转到境内上市后,二六三对 VIE 结构进行了拆除。整个过程持续到 2008 年全部完成。二六三曾经于 2008 年申请中小板上市被否,原因之一在于其 VIE 结构下海外实施控制的公司未完全注销。最终二六三直到 2010 年才完成上市。

拆VIE架构,主要涉及几个大问题:

第一个问题: 境内公司是否已经执行了VIE协议,把自己的收入和利润都转移到境外去了?如果执行了,想要在国内IPO就可能不满足创业板的要求。创业板上市要求持续经营3年以上,这也许没问题,但别忘了还有收入和净利润都有硬指标。原来的公司都把大部分收入和利润都转移了,很可能就不满足要求了。而且被协议控制的,也有可能被视为非正常独立自主的经营。

要想正常排队IPO,对不起,不行,先好好运行三年再说。大部分美国已经上市的中概股都是已经实际执行了VIE协议的,因此也就决定了大部分中概股要想尽快登录A股的话,都得走“借壳上市”这一条路。

那么另外一种情况,VIE协议没有得到执行,也就是说,签了协议但是从来就没有往外分过一分钱,那好办,还是把你视为“正常经营”。例如我们熟知的“暴风科技”,就是这种情况。2015 年 3 月 24 日,暴风科技成功登陆创业板,成为第一家主动转换资本结构回A 股上市的互联网公司。

另外一个大问题:要考虑是否需要清理外资?

对于外资准入有限制的行业而言,如互联网、教育等行业,需要清理外资股东的持股,转为纯内资背景股东(例如暴风科技和二六三);而对于没有外资准入限制的行业而言,外资股东仍可以持股,只需要转入为持有国内上市主体公司即可。

根据暴风科技拆除VIE 的经验,估计走完这些流程需要约4~7个月不等!

关键步骤3:重新上市

刚才讲了重新上市有两条主要路线:正常排队IPO,借壳上市。原来还有一个路线就是“战略新兴板”。但近期《十三五规划纲要草案》修改内容中“设立战略新兴产业板” 字样被删除,这条路线看来短期内行不通。于是只剩下正常IPO和借壳上市两条路走。

先说说IPO:

这条路太漫长了。前面我们提到过,如果VIE协议已经执行了,很可能还需要好好运行三年才更有把握IPO。就算满足IPO条件,又面临另外一个问题:漫长的排队等候!我列举一些数据,让大家能够把握IPO究竟要等多久?

截至2016年第一季度末,两市有 110多 家 IPO 审核通过尚未发行的企业,另外还有 1800 多家企业在排队申报中。如果按照股灾前IPO 单月峰值 48 家计算,已经过会和正在排队的企业也需要约40 个月完成 IPO。满足条件了,排队都得排三年多!

根据华鑫证券的一份统计,预计符合标准上市的的企业马上可以加入排队,加上正在排队的企业一共2080家。所以,实际上需要排4年左右。暴风科技从拆VIE到上市就花了4年之久。

从这个数据看来,如果上市发审制度没有革命性变化的话,我们投资的一些企业,尤其是一些前期的企业,尚无利润的企业,要5年上市是很难的,除非两年他能够达到创业板的业绩要求。因此,我们都得做好这样的心理准备,如果要一些初创公司或者团队承诺5年上市,基本上都是做不到的。也要着重评估一下五年内该公司有没有能力回购。

言归正传,前面讲到中概股回归后的IPO路线太漫长,而最大的可能就是“借壳上市”了。

借壳上市是否就能大大加快速度?

什么是借壳上市?

简单通俗来说,就是壳公司的向拟借壳公司的股东发行股票,换取其拟借壳公司的资产。然后拟借壳公司的实际控制人,成为重组后的公司的实际控制人。一般旧的资产需要壳公司的股东,买走。

1,“找壳”

首先你得找好“壳”。一个好的壳,也不是这么容易找。我有一段时间负责公司的并购顾问业务,就跑过借壳上市的业务。做下来总体的感觉很难。壳的股东也很挑,他们希望资产体量要大,行业要性感,行业地位要牢固,历史业绩要漂亮。我之前就为一个被“并购基金”控制的壳介绍了不少的盈利性很好的资产,从投资人的角度来看,这都是一些很好的公司,但股东非常挑剔,不是行业不行,就是业绩不够漂亮。这现象也挺有中国特色的,本来自己企业都做不下去了,都成烂摊子,还占着茅坑不拉屎,摆出一副“不愁卖”。也挺讽刺的。

反过来,要借壳的公司对“壳”资源也挑啊。因为,“壳”其实就是什么都没有,就有一个“上市”的资质。因此市值越小,收购的成本就越小。从前几年借壳上市的案例看,壳资源公司总市值大都低于 30 亿。

那么现在中小板小于30亿元市值的上市公司有多少?我前几天查了一下,市值低于30亿元的中小板上市公司,只有3家。

而市值低于35亿元的中小板上市公司,一共有23个。

超过35亿的市值,借壳成本很高了。

好壳,有几个特征:

1,市值小,股本小,越小越好。

2,股权分散,大股东持股比例不高、对公司控制力不强的股东更愿意出让壳资源。一般来讲,大股东持股比例低于30%可行性比较高。便于对其集中收购,收购成本也比较低。

3,资产负债率不高,这样承担的偿债负担就不大。但实际上,资产负债率高的壳资源更容易达成交易。大股东更倾向于卖。

4,民营企业可能性要强于国有企业。过去借壳案例70%都是民营企业。因为国有企业有层层审批,手续更加繁琐。

从这样筛选下来,根据统计,A股比较有可行性的壳,加上那些市值高达40亿的,不超过50家,而且以国企居多。

对于庞大的IPO大军,真所谓,一壳难求! 供不应求。

借壳上市的过程

是不是所有中概股回归只要谈好壳了,就可以借壳上市了呢?

借壳主要是依据《上市公司重大资产重组管理办法》来进行。大家感兴趣可以找这一个文件看看。

值得一提的是,中概股本身也需要符合一定的条件才有条件借壳上市。借壳上市,要借壳的公司需要符合IPO的发行条件。也即是,借壳上市,视同上市。这也很容易理解,很多没有业绩的公司都钻这个空子了。趋势是:借壳与IPO的要求越来越趋于一致。

大部分中概股通过VIE协议控制的境内公司都基本上是符合上市要求的,而且自身也一定衡量过,否则回归就没有意义了,还不如待在国外,好歹也是一家上市公司。

虽说借壳的要求越来越与IPO的要求一致,但借壳上市的核准是由发审委下设的专门的并购重组委员会进行核准,而且不会受到“暂停审核IPO”的影响。所以一般都要比IPO快点。

借壳上市的基本流程:

业绩承诺

《上市公司重大资产重组管理办法》中,有一块很重要的内容,就是资产定价:包括拟借壳的公司的定价,以及被借壳的壳公司的定价。

壳公司定价很好办,就以前20个交易日的平均股价为依据,市场价。

而拟借壳的公司的定价则要求以公允价值为基础,而且要聘请有相关证券业务资格的资产评估机构出具资产评估报告。资产的定价有比较严格的标准,而且需要董事会,独立董事,独立财务顾问发表意见。而且《办法》中也规定,拟借壳的公司应当被借壳公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议。所以,虽然《办法》中没有明确规定,拟借壳的公司需要对自己的业绩作出承诺,但实际操作中,都往往有承诺业绩,以及补偿方案。因为这个业绩承诺也往往是估值的重要基础。

典型成功案例:巨人网络

巨人网络是中概股回归,成功实现借壳上市的典型案例。

在我们了解在私有化退市前,我们先来看下巨人网络在美国上市阶段的过程:

2006 年 7 月:巨人网络海外上市主体 Giant Interactive Group(GA)在开曼群岛设立,史玉柱通过 Union Sky 持有 GA 51.00% 的股权;

2006 年 9 月:GA 设立两家全资子公司 Eddia (维京群岛设立)以及巨人香港(出于避税的考虑),其中巨人香港控制境内外商独资企业上海征途信息技术有限公司,这里的外商独资企业也就是我们通常理解的WFOF,再由征途信息与巨人网络及其股东签署了一系列 VIE 协议,协议控制运营实体巨人网络;

2007 年 11 月:(GA)作为上市主体在纽交所首次公开发行。

第一步,上市主体GA私有化后在美国退市阶段:

2013 年 11 月,GA董事会收到史玉柱、Union Sky、Vogel、Baring 共同组成的财团发出的私有化邀约。

2014 年 1 月,UnionSky 在开曼群岛注册成立系列全资母子公司 Hold Co-Giant Investment - GiantMerger,以Hold Co为母公司的私有化实施主体架构搭建完成。

2014 年 3 -7 月:私有化协议签署并实施,私有化通过 Giant Merger与上市主体 GA 合并的方式实施,GA 股份将被转换为相等数量的 Hold Co 股份,至此Hold Co已经100%控制(GA),私有化完成,GA从纽交所退市。

GA 以每股 12 美元的价格回购除 Union Sky持有的 58,224,305 股及 Baring 持有的 11,800,000 股以外的所有 GA 股份;而之前提到的 GA 股份将被转换为相等数量的 Hold Co 股份;Hold Co 分别向 CDH 增发16,666,667 股,向RNEL 增发31,250,000 股,向 Atlanta 增发19,450,000 股 Hold Co 股份。UnionSky 向 CDH 转让 2,500,000 股 Hold Co 股份,同时 Hold Co 向 CDH 增发 5,833,333 股Hold Co 股份。

2014 年 8 月:Hold Co向管理层持股主体发行其股份,Union Sky向其他持股主体转让股份,经认购和转让后的红筹架构为:

第二步,我们来看看拆除红筹架构阶段:

2015 年 6 -7 月:兰麟投资、鼎晖孚远、弘毅创领、孚烨投资等向巨人网络增资,巨人网络引入资本团。

2015 年 8 月:巨人网络向 Hold Co增资,巨人网络与 Hold Co 签订股份认购协议,以 18.6 亿美元认购新增发 Hold Co 股份。

股份认购完成后红筹架构为:

2015 年 9 月:巨人网络向巨人香港的境内全资子征途信息和征铎信息增资至75%;GA 所持有的巨人香港股份全部转让给巨人网络。

自此,原境外上市主体GA退出了外商独资企业-征途信息,调整后的红筹架构为:

2015年 9月,征途信息与史玉柱、巨人网络及其当时的相关股东分别终止了《购买选择权及合作协议》、《股权质押协议》、《独家转股期权协议》《独家转股期权协议》《独家技术咨询和服务协议》等相关协议及其补充协议。VIE协议解除:

由此可见,征途信息解除了对拟上市主体巨人网络的协议控制关系。

最后一步,我们来看下借壳上市,基本操作环节首先是取得壳公司的控制权,通常通过股份转让、增发新股、间接收购等方式取得;其次就是资产重组,即壳公司原有资产负债置出,借壳企业的资产负债置入。

巨人网络借壳世纪游轮是典型的“资产出售+增发换股”的形式,不得不说巨人网络是土豪级,一般通过“资产置换”或者“股权转让”的形式进行:

1、重大资产出售(使用现金支付,置出世纪游轮原有的业务和资产)

2015年11月11日,世纪游轮发布公告资产重组方案,世纪游轮将向其控股股东彭建虎(个人持股74.28%,传统意义上的好壳)和他控制的新设公司出售全部现有资产及负债,协定交易价格6.27亿元。

2、定向增发新股,购买资产(巨人网络的资产注入)

同时公告称,世纪游轮拟向巨人网络的全体股东非公开发行股份购买其持有的巨人网络100%股权,世纪游轮将向巨人网络全体股东发行约4.425 亿股购买巨人网络全部资产,发行价格29.58 元/股,交易对价为130.9亿元,构成借壳上市。

3、募集配套资金(巨人网络的现金注入)

借壳重组完成后,公司同时拟募集配套资金不超过50 亿元,用于投入网页游戏的研发、在线娱乐与电子竞技社区等多个项目,发行价格29.58元/股,拟发行股份数量不超过约1.69 亿股。

本次交易完成后,公司总股本将达到5.08 亿股,由巨人网络创始人史玉柱控股的兰麟投资及其一致行动人将持有公司发行后总股本41.44%,史玉柱将成为公司实际控制人。其中,兰麟投资股份、腾澎投资锁定三年;鼎晖孚远、铼钸投资、中堇翊源、澎腾投资、弘毅创领和孚烨投资的股份第一年解锁33%,第二年解锁33%,第三年解锁34%。

本次重组完成后,巨人网络将成上市公司全资子公司,巨人网络及其子公司将成上市公司的经营实体。

重组前巨人网络股权结构:

2016年4月6日,世纪游轮公告称,证监会核准其重大资产重组及发行股份购买相关资产并募集配套资金的计划,巨人网络获得证监会的上市批复;

综上所述,巨人网络从私有化,到拆VIE架构,到借壳上市,总共历时2年半的时间。

风险在哪儿?主要集中在拆VIE及重新上市这两个阶段

总结下来,中概股回归A股的全过程是:私有化退市—拆VIE-借壳上市。这里面有大量的坎要迈过去,而且要花费很高的成本。

我们投资中概股回归项目,大部分都是私有化方案都达成了协议,或者基本完成了。因此,私有化的价格都基本上是知道的,私有化不成功的不确定已经消除。

因此风险主要集中在拆VIE,以及重新上市这两个阶段。

1,拆VIE架构中会遇到什么问题?需要多长的时间解决,时间有不确定性。

2,找壳,不好找,一个好壳可遇不可求,这跟找相亲一样,双向选择。要多久才能找到一个好壳,而且谈好方案,有比较大的不确定性。

3,政策风险:IPO都可能暂停,借壳上市暂停也不足为奇。政策风险是不可控的,存在的。

4,整个流程比较漫长,公司在这个过程中,业绩怎么样?增长情况怎么样?这决定了借壳时的对价。

5,随着中概股的回归,互联网科技股还会这么稀缺吗?暴风科技,乐视这种在行业内还不算是一流的,第一梯队的公司,在A股缺少这类企业,而变得非常稀缺,暴涨。那未来,他们还这么稀缺吗?

本文作者:蔡聪,分享投资“享投就投”CEO;中国注册会计师;中欧国际工商学院MBA;伦敦商学院MBA国际交换生;中山大学会计审计系学士,计算机应用系辅修学位;曾任国际四大会计师事务所高级审计师,上市公司财务总监助理,自由执业财务顾问;在互联网及新能源领域有创业实战经验。

曹衍真,分享投资“享投就投”投资经理;律师职业资格;武汉大学法学及经济学双学士;曾负责大型国企国际仲裁事务,某公司文化产业投资事务。

二 : 看不懂中国经济?读这一篇文章就够了(干货太多)

导语:夏斌认为当前市场对中国经济形势的分析判断太混乱,导致投资风险偏好进一步下降,特别是一些有钱想投资的人又在犹豫,正在犹豫的投资者,严重影响预期。[www.loach.net.cn)他认为,中国经济仍然处于美国经济危机后持久深刻的结构调整时期。对此提出了五点建议:一是对地方平台的不良资产赶紧剥离重组,让地方政府轻装上阵;二是们要重视大量传统产业的升级换代、收购兼并;三是进一步扩大财政赤字到3%,加大有效精准化的投资力度;四是认真反思今年股灾和汇市波动中的教训,对中国资本账户的开放一定要慎而又慎;五是对不同地区实行区别对待的经济政策,不要自己捆住手脚。

全文更精彩:

各位大家好,今天讲几个观点。

第一,能否对当前的经济形势做出准确通俗的判断,是稳定市场预期的重要前提。现在市场上对形势的判断比较混乱,如果用我们这个年龄所知道的毛泽东主席在上世纪20年代湖南农民运动考察报告里开头讲的,对农民运动形势的分析,是好得很、糟得很,现在对经济形势的判断也一样。

现在经济领域里的新名词、新概念很多,很多专家在论证、解释概念,但是市场一点不领情,加上近几个月来资产价格信号混乱,改革措施的出台市场又等不及,总感觉有的改革怎么还不出,引起市场上判断的混乱,导致投资风险偏好进一步下降,特别是一些有钱想投资的人又在犹豫,正在犹豫的投资者,对他们来说更影响了预期,不稳定的预期增加了,对稳定增长增加了负面影响。

我认为在形势的判断上,我们的用语用词一定要讲究,所谓讲究不是要推新,不是要花哨,而是要朴实、准确。

第二,中国经济仍然处于美国经济危机后持久深刻的结构调整时期。这是我在2011年向有关领导同志汇报时的判断,2011到2015年已经过了几年,因为改革滞后耽误了一些时间,我认为2011年的判断没有变,不需要变,我们也不应该回避既简单又准确的调整两个字的判断。

什么叫调整?调整的核心是讲什么?原来那套发展方式所维持的制度、政策不行了,要调整了,我们党中央国务院的文件里讲转变经济发展方式讲了很多。所以我们应该很准确的判断当前的形势就是调整时期,那么进一步就要判断,既然是调整,就要向国民讲清楚,坦然承认调整意味着什么,调整意味着经济增速要下来,意味着一些企业、地方政府平台要破产,实业压力可能会加大,当然服务业、互联网新业态可能会弥补一点,但是从一般的经济学原理讲调整,速度要下来,企业破产要增加,实业压力会增加,这是一般的市场逻辑。

当然一些风险会出来,130多万亿的M2,我们的GDP就60多万亿,速度下来了,这么多货币在外面,风险自然会暴露。同时我也认为在讲问题的时候,同时应该很坦然的向国民讲清楚,即使如此,中国经济的增长潜力还是很大的,当然所谓的大不是两位数增长,但即使是6.5或者是6,在大国经济中也是绝对的高增长了。在大国经济体中间,我们要跟美国、德国、日本、欧元区比,我们6.5%、6%也是绝对的高增长。

第一是中国的增长潜力很大,第二是改革开放几十年财富积累了不少,政府应该有信心帮助大家在调整中间克服困难。政府应该承担责任,即使砸锅卖铁,能不能在调整时期保证国民的生活水平不下降——有基本的就业,系统性风险不爆发。只要守住就业和金融这两条底线,我们把问题和困难彻底向市场和国民讲清楚,速度下来一些,我认为大家能够接受。

我们把调整方向、任务和目标也向市场讲清楚,怎么调,调到哪里去,结构怎么变,老百姓的生活水平和收入怎么样,把这些都讲清楚,就是扩大内需,特别是扩大消费,如果把这些问题讲清楚,同时大刀阔斧搞改革,配上及时的改革措施,我相信市场是聪明的,聪明的市场明白短期的困难和长期的前景,因此预期肯定会比现在好。

现在因为有的讲好,有的讲坏,一般的投资者就慌了,我认为这些都应该讲得清清楚楚,讲清楚以后,市场预期肯定会比现在好,讲清楚以后,投资也会多一些,除了政府投资,民间投资还会增加。

现在的问题是,市场出清太少,动作太小,对困难问题遮遮掩掩,不敢面对。对金融系统的风险和地方政府的债务困境恰恰又认识不够,判断到底准不准,其实市场人士非常清楚。我在上海搞了调研,一些资产管理公司告诉我,他们把债务进行重组,反映了一些情况,市场人士非常清楚,如果在这个时候,我们的媒体、专家还在引导大家讨论下行是在7%、6.5%还是6%,这对微观企业并不重要,敏感的是资本市场的投资者或者投机者,他们需要炒作概念,他们非常敏感关心宏观数据,比如说GDP零点几个百分点的变化,CPI、PPI零点几个点的变化,市场的专家马上就长篇大论,但是我们细想一下在座的校友企业家,跟你有关系吗?有多大的关系?有多大的短期或中期的关系?当然各行各业不一样。

所以媒体、专家不停在讨论这些东西,恰恰使得企业和市场更加紧张,更不容易形成准确的市场预期。再加上有些改革措施不及时,部门间的信号不协调,耽误了不少时间,所以有些工作很被动,我认为中国经济发展的内在逻辑很有力,很看好,如果我们自己的决策不争气,用时间换空间的策略最终会被耽误,工作会越来越被动,这是我讲的第二个观点,我们当前处于深刻的结构调整时期。

第三,调整有两种方式,两种可能性。所谓两种方式,一种是单纯的被市场规则强行约束,被强制性调整,那就是经济周期的明显变化,换一个词就是出现经济危机,缩减全社会的资产负债表,典型的是81年前1929、1933的美国大危机。一种是适应市场的逻辑,加上适当的政府有限干预的主动调整。我认为人类经济史实际上是一部政府与市场的关系史,关键是你怎么认识、怎么处理。当然我这里讲的是政府有限的干预,有节制的干预,并不认同政府随意的大规模的干预。

然而因为调整中经济社会会出现政府和市场双方都预料不到的事件,投资者往往在抽象理解调整必然性的同时,当某天看到周围大量的各种宏观微观数据下行或者恶化的时候,投资者的信心会下降,社会投资调整就会过度,出现超调,进一步恶化增长预期,所以政府在调整中一定要把握好各种改革和调整政策、稳定增长之间的协调,要学会如何引导加强市场的预期管理。

第四,当前中国经济最大的调整内容是什么,方向是什么,工作重点是什么。我们可以回顾,中国经济的不协调、不可持续产生于美国危机前,暴露在美国危机后,我们要看到最大的是外部环境的变化,至于怎么调整,早已写到党和政府的文件,就是改出口投资为主转为发展内需,特别是扩大消费的模式。因此短期内扩大投资和鼓励创新是绝对正确的,但是一定要看到,讲发展方式的转变,我们是讲总量、结构、创新、企业家精神,是讲长期增长的动力,而调整我们首先直接讲的是总量经济,是讲总需求、总供给,消费占比的提高一定是中国结构调整最终完成的标志性成果,一定也是中国经济今后稳定增长有根本性的调整。

最近消费贡献率的提高相当程度上是因为出口投资贡献率的下降而得到的相对提高,我们近期的舆论每天都在寻找增长的新动能,但对消费增长动能的寻找,对扩大消费所紧迫的制度改革动能的寻找强调的不够,花的精力不够,措施不有力,舆论也很弱,形不成一股力量。

每天报纸上讲的是什么,是重点讲消费吗?我们战略方向调整最后肯定消费的贡献率最高,结构是消费,慢慢往这方面过渡,但是现在形不成力量,尽管提高消费是个慢功夫,如果在复旦校园里讲,尽管对居民消费的高与低学术界有不同的争论,但是客观来讲,最后中国调整的结果肯定是三驾马车的中间消费的比率要大幅度提高,否则发展方式不可能转过来。所以尽管是慢功夫,但是我们必须给予正名,给予首要地位的强调,多少年来这么多的规划文件,恰恰缺少加快居民消费的规划,内容很多。

第五,尽快建立内部决策评估制度,把科学决策落到实处。当前中国经济的运行情况比成熟的市场化国家复杂得多,我们比他们要多考虑渐进改革中间的协调问题,我们要考虑的是政治与经济改革的平衡问题,所以我又用毛主席的话来说,事情很复杂。毛主席讲过领导方法,一是出点子,二是用干部,现在经济系统的执行力很差,多凭文件主义,我听说一个地市的金融办一年下发和转发省里、中央各部门的文件多达1千份,金融办最多就几个人,一年下发文件1千多份,一年的日子365天,可以想见在干什么,还能干什么事,靠文件、靠口号、靠书本知识根本指导不了复杂的改革开放实践。

但现在又是讲领袖、讲英雄的时代,怎么办?靠制度建设,建议在内部建立决策的事前、事中、事后评估制度,现在正在这么做,目前最重要的评估是对近几个月以来股市和汇市波动的反思,如果不允许反思和议论是非常危险的,短期如何防止经济由减速迅速滑向失速,相对于社会稳定而言,关键看政策制度的配套。

对于失速问题,我们一方面要有充分的顾及与准备,另一方面要充分顾及到叫了几年的调整已经耽误了不少时间,短期内能否马上找到特别有效的圆满的政策措施,不要估计过高,当然工作应该想尽办法,现在的财政政策是积极的,新的增长点在方向上、文件中应该说找到了,任务也布置了,但是微观情况仍然相当不好。市场预期非常不稳定,怎么办?现象表现为金融,是资源配置有问题,我认为本质上不是金融问题,本质上是实体经济中间的结构和改革问题,我们当前的资金量是松的,但是松不到中小企业、民营企业,地方大量的债务压力和地方平台的旁氏骗局以及一些大国企的产能过剩吸走了大量资金,现在的问题是八个瓶子七个盖,盖来盖去缺少一个盖,要打破一个瓶子,僵尸企业、资不抵债的企业该破的要破。新增长的动力靠的是企业家精神,但是现在的问题是,有资源的没有动力,地方平台和国企,有动力的没有资源,中小企业和民企,所以我们一定要看到中国经济的命脉关键是什么,就是加快国企改革。

因此整个社会形不成好的预期,没有好的预期就不可能形成大量的投资增长,对此我们一定要认识到,转型调整和市场出清在经济学上几乎是同一词,怎么办?改革的内容很多,国务院也做了大量的布置,我在此就其中几点讲点意见。

第一,对地方平台的不良资产赶紧剥离重组,让地方政府轻装上阵,不要再拖累他们新的投资。那么就要打破隐形担保和刚性兑付,让矛盾暴露出来。不要再增加金融市场的扭曲行为,按照市价或者溢价打折,剥离不良资产,让银行先承担一块损失,然后继续在市场上经营,最终损失可以先定下来,由中央、地方、银行共同背,中央可以先承诺担一块,剥离的事赶紧办起来。

第二,用时间换空间的压力越来越大,时间越来越紧迫,我们要重视大量传统产业的升级换代、收购兼并,这是大头,这是从总量上讲远远比抓创新、新业态重要,这是经济增长的大头,我们要打破常规,大刀阔斧。财政和银行应该尽快安排一批专项资金搞收购兼并,特别要支持民营企业对竞争类国企的收购兼并,加快传统行业、竞争性行业、企业的国退民进,明确制度,防止秋后算账,说曾经的国有资产流失,我们要充分认识到国企改革已经成为当前整个中国经济改革的命脉。

第三,基于中国潜在增长的情况,这几年还可以进一步扩大财政赤字,第一步可以扩大到3%,加大有效精准化的投资力度,除目前的城市地下网管投资之外,应大力弥补增加有利于居民消费的公共服务的投资,幼儿园、学校、医院、养老、健康保健、旅游等等,国庆长假一年中国流动旅行人口7亿4千万,你想想多少在坐火车、飞机、吃、玩,中国的老百姓消费没减弱,我们应该进一步在深挖减税的潜力。

第四,认真反思今年股灾和汇市波动中的教训,以全球视角充分认识全球经济形势的复杂性,对中国资本账户的开放一定要慎而又慎,要做到不赶时间,不赶任务,实事求是,水到渠成,我们要利用好资本账户仍然部分管制的时机,在解决好大量僵尸企业和一些旁氏骗局的基础上,加快降息步伐,降的速度应该一步降到位,迅速降低社会融资成本和全社会的负债率,这个前提就是资本项下的管制问题,这个前提是僵尸企业要出清。

第五,当前中国产能问题严重,但中国这么大,又是一个内部差异很大的大国,我们应该对不同地区实行区别对待的经济政策,我们不要自己捆住手脚。我们要控制好重复建设的前提下,把曾经在改革开放初期给沿海地区的土地政策、招商引资政策等优惠,允许在中西部继续实行,防止更多的低端制造业继续外流越南、柬埔寨等东南亚国家,这有助于稳定当前的经济增长和就业。当然前提是在尽可能控制重复建设的情况下。

谢谢大家。

来源:首届复旦首席经济学家论坛,小报告(ID:ifengxbg)整理自陆家嘴金融网

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三 : 学会了这些诀窍,黑马股就在眼前!

不论是股市的小白还是驰骋股票疆场多年的大咖们,归根结底拼的是谁能在股票市场获得最大的收益,让自己有限的资金发挥出无限的潜力。[www.loach.net.cn]然而想要在股市叱咤风云,最重要的就是能够敏锐的找到一直有潜力的黑马股。

黑马股不是可遇而不可求的,只要你掌握了选股的诀窍,轻松发掘黑马股获得巨大收益也绝不是梦!

黑马都有三个共同特征:第一低起点,第二有远景题材,第三有动力。

低起点表示股价还在底部区。例如这一次的有色金属涨到30-40元,其起跑点都在5-7元左右。当然也有高起跑点之个股,但那是少数,绝大多数的大黑马都是低价位起动的。例如巴菲特黑马中石油就是在1.6港元上下,也是属于低的起跑点。目前沪深股市5-7元的股票还一大堆,黑马就躲在这低价位的股票中,只是一般人缺乏智慧去认识而已。

第二个条件相当重要,该股必需具有远景题材,并且远景最好具有很大的想象空间。虽然目前的每股盈余并不突出,但是只要背后有动人的故事题材,想介入的人就会一大堆,人们不论大小总是喜欢听故事,最好这故事有曲折性与爆炸性,听起来更惊心动魄。

例如G天威在6元启动时,就是具有非常动人的故事题材,加上无锡尚德的施正业变成中国新首富,增加了太阳能炼金术的诱惑性,所以后来G天威才能复权大涨了9倍才进入整理。

第三个条件也就是必要条件,一定要有动力出现,才不会等太久而失去耐心,尤其从周线上观察,底部出了大量的个股,隔不了多久,都会暴出大行情。如果加上且备诱人的远景题材,其爆发性就更大,在大牛市中技术选股最好多看周线,少看日线,才会发觉选黑马股就是这么简单。

涨势中哪些股票值得关注:

题材股涨势中人们对利好消息敏感,一些并不确切的消息也会刺激股民蜂拥追随。这时你如果抱着原来的财务报表,认为只有老牌绩优股才是你心中唯一的对象,那么你就会错失好多机会了。好消息朦胧入耳时进货,待经正式公布时出货,这是寻找黑马的惯用手法。

小型股俗话说:“龙伏蛇动”,上升市道中大盘股有一些涨幅,但终究不是炒作的对象,只能成为长线投资的压盘筹码。小型股身轻灵活,一旦有人相中抬轿,非常容易飙升。根据股市的经验,黑马股常常是小型股,中国人也喜欢投机小型股。

新上市股股市上涨,人气集中,管理层常常会多推出一些新股,抑制过分投机。这时新股已不再是打压的筹码,反而会起推波助澜的作用。在新股上市的初期即第一蜜月期,往往是入市的好时机,以后通过一段盘整、消化,在第二蜜月期由于抛压较轻,仍然是买了赚钱的时候。敢买新股的人在上升市道中往往满载而归。

突破压力线股最好对有兴趣的个股做些研究,画些简单图表。这时,你会发现每个股都有自己的上升、下降通道。你可依照两点连成一线的原理,在股价上方划出压力线。一旦股价突破这条压力线并在两三天内站住,你便可勇敢地买入,因为等待你的将是一段不俗的升幅。

跌破支撑线股依照斑点连成一线原理,在股价下方划出支撑线。当股价反转向下,使我们失望万分的时候,此时只要不跌破原来的支撑线,并在一两天内站稳,便可大胆跟进,位于支撑线的股价更是风险小、回报高的股。

突破天价股天价即该股历史上的最高价位。涨势中如果该股能挑战天价,并屡破天价,那么无疑会扶摇直上,是理想的黑马。如果它能领先于大势和其他股之上,更说明还会飙升。

四 : 有这一款旅游就够了 索尼RX10 II

索尼已经正式发布了RX10 II相机,其已上市一段时间。(www.loach.net.cn]RX10 II采用全新的一英寸积层传感器及4K视频拍摄能力,并采用了等效焦距24-200mm f/2.8的大光圈变焦镜头。出门旅游观光什么的带上它,足矣!至于拍摄效果如何相信下面的数据和样张会给你答案!

索尼RX10 II

索尼RX10 II

索尼RX10 II

索尼RX10 II

相机主要参数:

传感器:一英寸积层式传感器

像素:2020万像素

镜头焦距:8.8-73.3mm,等效焦距24-200mm

镜头光圈:恒定F2.8-16

镜头结构:蔡司 Vario-Sonnar T*镜头/11组14片(7片非球面镜片/其中含AA镜片)

最近对焦:3cm-无穷远(广角) 25cm-无穷远(长焦)

防抖:镜头光学防抖

取景器:XGA OLED电子取景器 235万像素 放大倍率0.7(一代为144万像素)

屏幕:3.0英寸123万像素翻转屏(无触控)

感光度:原生ISO 100-12800(上一代为原生ISO 125起)

快门速度:30-1/32000s 连拍速度:最高14fps(一代为10fps)

对焦点:25点对焦

视频:3840×2160 30P 25P 24P 1920×1080 最高120P

高速视频:最高960fps(NTSL)/1000fps(PAL)

存储卡:SD卡(XAVC S 100M码流需要64GB以上USH-I U3以上)

重量:813g

索尼RX10 II

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拍摄样张:

索尼RX10 II

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